11月对外商业数据,进、出口增速以及商业顺差均低于预期,尤其是出口增速由10月的11.6%大幅降至2.9%,大出市场预料。此次出口增速大幅回落也结束了前三个月来的上升势头,且这种疲软的趋势仍有可能延续,出口恶化是否会弱化甚至改变人民币升值趋势?我们以为人民币升值因此泛起扭转的可能性不大(今日汇率查询 huilv.baishicha.com)。
从理论上讲,出口强劲导致商业顺差扩大,进而使得通过商业途径的外汇净流入金额增多(在我国对应体现在外汇占款的增长),从供需角度讲会推升本币升值,并且良好的出口数据也会引发本币升值预期。相反,出口趋弱,商业逆差,则轻易导致本币贬值。当然,该理论的条件是汇率是市场化的。
固然今年5月以来央行对即期汇率的干涉干与显著减弱,即期汇率的市场化动力明显增强,但在实际中,即使市场化的汇率,其出口、商业顺差在短期内(1年左右)并非汇率的决定因素,例如根据日韩经验,短期内两者走势有时甚至会相反。
另外,固然11月出口增速大幅回落,商业顺差超预期缩窄,但人民币汇率依然升值动力强劲,即期汇率频繁跌停。据我们分析,在央行减少购汇干涉干与行为下,人民币即期汇率升值强劲的原因主要有两个:一是外汇占款增长导致贸易银行等非央行金融机构外汇头寸增多;另一个重要原因则是套利行为所致,泛起人民币即期汇率升值、远期汇率贬值的利率平价现象。
在利率平价现象的背后,一方面是央行对即期汇率干涉干与显著弱化;二是央行利率、汇率市场化进程今年以来有所加速,并且对外汇管制也在逐步放松,使得套利本钱减少,利率与汇率弹性大幅增加,再加上中美货泉政策差异导致的高利差,使得套利空间泛起。因此短期来看,比拟于出口状况,套利本钱以及利差对汇率的影响更为枢纽。
当然,商业顺差收窄,也意味着通过商业渠道的外汇占款增量可能减小,可能会一定程度削弱人民币升值动力,但这还不大可能会扭转人民币升值趋势。特别是在中国通胀水平企稳,经济内生动力加强时,人民币汇率还有升值的动力。我们以为央行很可能会通过中间价的控制来掌握升值节奏,而目前好像就是这样操纵的,中间价一直趋于不乱。
对于明年人民币汇率的判定,从中美利差仍有扩大空间、中国经济结构优化和增速回升的角度来看,人民币升值的可能性依然很大。而且站在政策的角度,坚挺的人民币更有利于推进人民币商业结算范围。